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套息交易的崩溃或许还有待时日。毕竟，流动性围墙以及美联储对市场波动性的压制让这场游戏可以玩得更久一些。但这恰恰意味着，泡沫会被越吹越大，泡沫破裂后的雪崩也将更加严重。
债务违约
直到最近，人们一直无法相信发达经济体的主权债务也会被违约。人们早已习惯了新兴经济体的违约事件，仅仅在过去十年，俄罗斯、阿根廷以及厄瓜多尔等国的公共债务就出现了违约现象，而巴基斯坦、乌克兰以及乌拉圭等国距离违约也仅仅咫尺之遥。千百年来，这一模式都在不断重复：在最终获得全球经济中令人尊敬、令人信赖的地位之前，新兴经济体都间或发生过主权债务违约的情况。
我们似乎又回到了起点。最近几年，除了个别中东欧国家之外，新兴经济体的财政都非常稳健。全球经济中违约的阴霾已经笼罩在发达国家的头上，在2009年，评级机构调低了很多发达国家的债务评级，而在诸如英国、希腊、爱尔兰及西班牙等国举行的债务拍卖中，认购者数量远远低于预期。这一现象虽不讨人喜欢但却发人深省，除非发达经济体开始着手改善自身的财政问题，否则，评级机构，特别是那些可怕的“债券自卫军”们将把这些国家推入到极其危险的境地。
许多发达经济体都将因此陷入了困境。最近的金融危机以及由其引发的经济衰退严重打击了大多数发达国家的财政状况。随之而来的刺激支出计划及税收减免政策又给了这些国家的财政当头一记重拳，它们将金融部门的损失转移给整个社会，即最终转移给纳税人的决定更使这些国家的财政状况雪上加霜。在未来几年，经济复苏的疲软以及人口的老龄化会进一步恶化很多发达经济体的债务负担，这些问题在美国、英国、日本以及部分欧元区的国家等将表现得尤为显著。
部分国家，包括冰岛、爱尔兰、英国，以及西班牙、葡萄牙和动作较小的希腊等，已经开始采取措施巩固本国的财政状况。这些政策在短期内会对经济不利，但却是目前唯一可以阻止信用丧失、进而借贷成本大幅攀升的办法。诚然，改善财政状况或许有利于外国投资者，却也有可能对刚刚好转的经济造成沉重打击。但是，总体来看，对于这些国家来说，目前承受痛苦远比以后承受债务违约所带来的风险要好得多。
尽管美国和日本在短期内可以避免债券自卫军的反抗，但那一天早晚会来。对于美国，不可持续的经常项目赤字仍在延续，人口不断老龄化，大量的社会保障和医疗保健缺乏资金支持。至于日本，老龄化问题更加严重，且债务数量已经非常巨大。总之，这两个国家都将面临越来越严峻的财政状况，尤其一直以来能以本国货币借贷的美国，其前景尤其危险。
令人哭笑不得的是，美国还有一种不那么光彩的选择。与欧元区不同，美国（以及英国和日本）可以本币发行公共债务。这意味着，在无法继续证明能够增加税收或者削减政府开支时，这些国家无须进行正式的债务违约。相反，这些国家的中央银行可以通过印制更多的货币或其电子等价物来购回这些债务或将这些债务“货币化”。这个历史悠久的方法将导致通货膨胀飙升，削减债务的实际价值，并将财富从债权人手中转移到政府手中。然而，这种所谓的“通货膨胀税”虽然可以避免直接的债务违约，但是最终结果却是殊途同归。
上述通货膨胀法的支持者们认为，这是一条一石两鸟的妙计。首先，也是最为明显的是，温和的通货膨胀率有助于削减债务的实际价值，进而减少负担。与此同时，这种方法解决了缩减债务的问题，降低了私人债务，比如固定利率抵押贷款的实际价值的同时增加了住房及其他资产的名义价值。这是个美妙的双赢游戏，公共部门和私人部门的债务均得到缩减。
这种方法听起来不错，实则相反。暂且不说达到两位数的情况，如果通货膨胀率从接近于零的水平上升到一位数的低区水平，中央银行很可能会对通货膨胀预期失去控制。一旦通货膨胀恶魔逃出了魔瓶，就将很难控制。之后，中央银行来之不易的信用将会遭到破坏。20世纪80年代成功战胜通货膨胀恶魔的事实证明，中央银行的这种信用可以失而复得，但却是需要以一场严重的衰退为代价的。
另外，尽管通货膨胀可以降低固定利率债务的实际价值，但是美国及其他发达国家的债务中还包含大量采用浮动利率的短期负债。这包括银行存款、浮动利率的按揭贷款、短期政府债务以及家庭、企业、银行和其他金融机构持有其他类型的短期负债。随着通货膨胀率上升，这些债务的利率会同步上升。对于短期的浮动利率债务，通货膨胀法是无效的：你不可能在任何时间愚弄任何人。
毋庸赘言，企图通过通货膨胀来削减私人债务和公共债务的做法还伴有其他风险。美国的外国债权人不会坐视它们美元标价的资产实际价值大幅缩水而不管不顾。相反，投资者狂抛美元的疯狂大逃亡将导致美元崩溃，长期利率急升，进而引发经济二次探底。美国将失去20世纪70年代发生通货膨胀时的影响力，毕竟，当时美国的经常项目仍然处于顺差状态。
那种影响力或许再也不会出现：如今的美国早已成为全球最大的债务国，对世界其他国家的欠款达到了令人惊讶的3万亿美元。美国的经常项目逆差每年高达4000亿美元越来越像是个奇迹。随着债权人越来越不愿持有美国的长期债务，不得不借入更多期限较短的债务来弥补各种各样的赤字。这种局面使得美国在面对曾于20世纪90年代袭击新兴市场的那类危机时，显得更为脆弱。一旦危机袭来，结果很可能是美元的突然崩溃。
美国的债权人，中国以及俄罗斯、日本、巴西和海湾石油出口国等不会接受它们持有的美元资产遭受这样的损失，说服中国接受这一财务损失肯定需要大量难言愉快的谈判和磋商。中国势必提出其他形式的补偿：比如，要求美国放弃对台湾的防卫。在这样一个金融格局一旦严重失衡，强势大国必将谋求地缘政治领导地位的世界里，中美双方间的这种权衡很有可能发生。
所谓的“金融恐怖平衡”似乎排除了中国只是简单地停止对美国的财政赤字和经常项目赤字融资的可能性。原因在于，中国一旦停止干预外汇市场，减少对其持有的美元资产的抛售，将严重损害其出口竞争力。然而，一旦双方政治紧张局势加剧，美国开始加速美元贬值的步伐，中国也必将会从谈判桌前拂袖而去，哪怕它们的利益会在短期内受到损害。当然，这种结局发生的可能性不比在冷战期间进行核交换的可能性大，但也并非完全不可能。
考虑到这些风险，美国政府不大可能通过印钞机来解决其债务问题。当然，通过轻微的通货膨胀来减少国家债务的思路仍然非常具有诱惑力。不过，谨慎的政策制定者应该清楚，这种解决办法的成本及附带损失即使不是灾难性的，也非常巨大。
黄金
纵览2009年，包括黄金在内的一系列大宗商品价格大幅增长。这反映了市场对美国等国为了解决本国债务问题而故意对本国货币进行贬值的担忧。事实上，2009年国际金价首次突破了1000美元的关口，并在年底的下跌之前一度升到了1200美元。一些疯狂的黄金市场专家甚至预测，在未来几年，金价将突破2000美元大关。这有可能吗？另外，最近黄金价格的上升是全球经济基本面的反映，还是一个不断膨胀的大泡泡的证据？
需要注意的是，黄金价格的大幅上升需要至少下列两个背景之一：第一，通货膨胀率很高，且持续上升，以至于黄金成为对抗通货膨胀的工具；第二，经济萧条的风险很大，以至于投资者对银行存款的安全性都失去信心。而在刚过去的两年，以上两种情况都很符合。
黄金价格在2008年上半年首次出现大幅上升。当时，新兴市场明显过热，商品价格飙升，而且，对通货膨胀上升的忧虑在大多数新兴市场都开始激增。终于，石油价格在屡创新高后泡沫破灭，商品价格下跌，黄金价格也随着商品价格的下跌而开始下降。
黄金价格的第二波高峰出现在2008年雷曼兄弟破产的时候。当时，投资者对黄金的热捧并不是因为担心通货膨胀。事实上，当时通货紧缩已经演变为全球经济的主要问题。雷曼兄弟破产引发的金融恐慌引起投资者对包括银行存款在内的金融资产安全的忧虑陡增，于是，不存在安全问题的黄金开始受到投资者的青睐。
随后，G7国家通过存款保险、直接救助以及对金融系统的鼎力支持大大缓解了市场对于经济走向萧条的恐慌情绪。彼时，市场开始担心接近萧条的全球经济将严重削弱工商业对黄金的需求，以及消费者把黄金作为奢侈品购买的需求，于是，黄金价格开始向下调整。
到了2009年初春，市场对于美国和欧洲金融系统偿付能力的担心再次达到高潮，而黄金也乘机强势反弹，价格一举冲破1000美元。悲观的舆论认为，政府不可能救助整个金融体系，以前所谓的“大而不倒”已经演变为“大而无法救治”。当时，有关经济及金融“大决战”（Armageddon）的担忧之声甚嚣尘上，黄金价格也随之又迎来一波高潮。当时的情景丝毫不令人意外：如果你担心政府无法确保银行存款的安全，你肯定会选择购买枪支、弹药、罐头食品、金条，然后躲到一个边远的小木屋里，期待能成功渡过一场全球大衰退。随后，随着更多政策措施的出台，以及全球经济的逐渐触底，恐慌再次得到平息，黄金价格也在暮春时节开始向下调整。
路径非常清晰明了：黄金价格随着人们对通货膨胀或经济萧条担心的增加而上升。在这两种情况下，黄金都成为对抗风险的备选投资品种，尤其是存在可能导致系统性崩溃的极端事件发生时。而一旦这些威胁得到缓解，黄金价格一般会逐渐回落。
黄金价格将何去何从？尽管未必能达到每盎司2000美元，但仍有很多原因能够推高黄金价格。比如，人们越来越担心政府会通过发行货币来降低它们的赤字，而这将唤醒人们对通货膨胀的恐惧心理，进而推高金价。同样，金融体系内极其充裕的流动资金可以推高任何类型资产的价格，包括金价。此外，对美元的套息交易将使美元进一步贬值，而美元币值与以美元计价的商品价格成反相关系：美元越贬值，以美元计价的包括黄金在内的商品的价格就越高。
其他因素则很可能会刺激黄金的需求。印度、中国及其他一些国家的中央银行开始大幅增加黄金储备。那些对低概率事件，如高企的通货膨胀率或全球范围的严重的双底衰退仍心有余悸的私人投资者也会刺激黄金需求。鉴于黄金供给缺乏弹性，各中央银行及私人投资者的资产组合中黄金的比例只要稍微提高那么一点点，黄金价格就会大幅上升。某个单一事件，比如某个主权债务发生违约也可能成为黄金价格迅速升高到泡沫区间的导火索。而所谓的“羊群效应”和“动能交易”则会使泡沫进一步膨胀。
尽管存在上述一系列原因，黄金价格向下修正的风险也仍然很大。对美元的套息交易终将休止，中央银行也早晚会退出定量宽松的政策，并放弃接近零利率的货币政策。所有这些因素都会对包括黄金在内的商品价格构成下行压力。
一般情况下，对于那些深信黄金可以抵御风险的人们来说，他们需要明白，并非所有的危机都会使人们去追捧黄金。小国的主权债务违约的结果很可能是让投资者去追捧美元而非黄金。这一状况也适用于其他危机。只要美元本身不是危机的焦点，那么黄金价格就不会仅仅因为扑面而来的坏事情就自动螺旋式的升高。
为了方便讨论，我们可以假设世界经济正在滑向萧条的深渊，投资者纷纷对美元避之唯恐不及。与其他商品不同，黄金没有任何内在价值，黄金不能吃，不能用来给房屋供热，也不能用于任何别的有益的事情。黄金只是凯恩斯所谓的“野蛮人的遗产”。当然，你可以用黄金交换其他更有用的东西，但相比之下，很明显直接储存商品期货或者罐装午餐肉是更加理性的选择。
投资者应对黄金保持足够的谨慎。黄金价格在近期的大幅波动，这一月涨了10％，下一月又跌了10％只是突出了这样一个事实：黄金价格的波动更多的是非理性信念及泡沫共同作用的结果。持有一定的黄金头寸作为抵御通货膨胀的工具，尤其是在政府开始通过发行货币来稀释它们的债务的时候，无疑是非常明智的。但是，如果持有大量黄金头寸，尤其是在通货膨胀仍处于可控范围内时，就没有太大意义了。
通胀还是通缩
在危机最严重时，对通货紧缩的忧虑让很多政府采取了猛烈的措施阻止价格的下滑。零利率和定量宽松的货币政策一般会引发全面的通货膨胀，然而，这在2009年并未发生。相反，通货紧缩却悄悄地潜入了美国、欧元区、日本，甚至某些新兴经济体。原因其实很简单：银行并未将过剩的流动性放贷出去，而是以储备的形式留了下来。
短期内，大多发达经济体以及部分新兴经济体都将继续承受通货紧缩的压力。在大多数地方，商品及劳务需求仍将疲软，并对价格和工资构成下行压力。大量未售出商品只能以低价出售，而面临创纪录的失业率的工人们，议价能力也变得非常有限，甚至为了保住工资岗位，他们不得不接受工资遭削减的命运。
对于那些从金融危机中更快复苏的新兴经济体，通货膨胀的苗头已经显现。截至2009年底，在中国及印度等地方的石油、食品及房地产价格已经开始上涨。与发达国家相比，对于这些将迅速走向过热的经济体，通货膨胀将逐渐成为一个问题。
不过，从2012年开始，发达经济体也会出现通货膨胀。具体原因有三点：
第一，如果政府倾向于通过发行货币来缓解赤字问题，那么通货膨胀将会飙升的预期很可能导致货币贬值与价格和工资上升之间形成恶性循环；第二，为应对危机而疯狂贷出的过剩的廉价资金，最终将引发商品市场的资产价格泡沫，进而导致通货膨胀的回归；第三，由于美元币值与美元标价的资产价格成反相关的关系，如果美元持续走弱，美国商品价格就会不断上涨。比如，如果美元继续疲软，石油生产商就会提高石油的每桶美元价格。否则，它们在售出同样多的石油时，收到的美元购买力就会下降。
在明年，最大的可能是通货膨胀与通货紧缩都不会很明显。只要不出现严重的二次探底，通货紧缩就会继续处于可控的范围，但在某些情况下，通货膨胀仍有可能死灰复燃。
全球化及其反对声音
在过去几十年中，这个世界变得越来越“全球化”。商品和服务的贸易越来越国际化，工人流动以及信息的扩散也越来越国际化。全球化与技术创新携手进步，相互促进。得益于信息技