更令人担忧的是，日本高企的公共财政赤字、疲软的经济增长以及持续的通货紧缩很有可能导致财政危机。到目前为止，危机仍未爆发的原因主要得益于该国较高的私人储蓄率。另外，巨大的经常项目顺差为日本私人部门和中央银行累积了大量的外币资产，这些也可以最终用于偿还不断增长的国内债务。这也解释了一种现象：日本政府在持有相当于该国国内生产总值200％的公共债务的情况下，仍然能够以非常低的利率举债。
然而，在本轮金融危机中，由于那些收入拮据的家庭为了维持他们正常的生活水准而不得不减少储蓄，日本家庭的储蓄率大幅下降。另外，日本的经常项目盈余也在不断减少，而且预算赤字的节节攀升和私人投资的不断减少已经超过了私人部门投资的减少。一旦这一趋势延续，日本将逐步滑向财政危机的深渊。毕竟，持续的通货紧缩、疲软的经济增长、居高不下的赤字以及强势日元将严重削弱人们对日本经济的信心。
事实上，部分评级机构已经将日本加入了主权评级可能下调的名单之列。一旦日本家庭对政府处理赤字及公共债务的能力失去信心，他们将卖出国内资产（首先卖出政府债券），重新进行日元的套息交易，进而推动日元大幅贬值，导致日本长期政府债券收益率曲线上行。这将最终触发公共债务危机。
为了扭转目前的不利局面，日本必须进行财税体制调整和结构性改革。然而，不幸的是，日本的政治体制面对上述要求毫无办法。2009年，反对党日本民主党（民主党）终于推翻了自由民主党（自民党），至此后者已经连续统治日本五十多年。虽然这或许表明日本会走向改革的道路，然而事实并未因此事而柳暗花明。
金砖四国和其他新兴经济体
理论上讲，对于大多数新兴经济体的中期增长率都可以给予5％~8％的合理预测值，具体则因国而异。这比主要发达经济体在未来几年仅仅2％或3％的增速明显高出不少。
这些国家在未来几年增长的强劲动力，与它们在本轮危机中所体现出来的优势密切相关。除了中东欧的部分国家之外，新兴市场在金融部门和家庭部门的杠杆化并不严重，而过高的杠杆化恰恰是许多发达经济体的阿喀琉斯之踵。另外，由于近几十年饱受金融危机的困扰，这些国家提前对本国的金融系统进行了整顿，并积极实施稳健的财政政策，确保中央银行的独立性，从而保证了物价的稳定。
这些优势与经验教训使新兴经济体具有了很强的抵御危机能力。它们通过实施有效的货币政策和财政政策来提振需求、恢复增长，经济得以迅速实现复苏。事实上，只要坚持本轮危机之前的市场化改革方向及有关政策措施，这些国家中的大多数都能继续维持健康快速的发展态势。
当然，上述分析无疑是最乐观的。我们还必须对下列事实给予足够警醒：这些经济体尚无法自给自足，它们在贸易与金融方面与发达经济体维系着千丝万缕的联系，因此很难在发达国家麻烦缠身的时候独善其身。如果像美国这样的发达国家经济复苏乏力，那么再有活力的新兴经济体也将受到不同程度的拖累。
中国：王者风范
新兴经济体包括数十个国家。“金砖四国”，即巴西、俄罗斯、印度和中国是其中最大的四个，而其中中国又是毋庸置疑的王者。然而，中国却面临着严峻的挑战。虽然中国已经成功抵御了金融危机，但是，其过度高效的应对措施将给该国的中期发展带来诸多问题。
例如，为了应对危机，中国采取了政府导向的信贷扩张政策。为了使国有企业能够雇佣更多工人、生产更多产品、囤积更多商品并进一步提高产能，国有银行在政府的授意下向国有企业疯狂放贷。甚至各个省级政府也都要求银行不惜一切代价向国有企业放贷，以提高这些企业在钢铁、水泥、铝、汽车制造以及其他重工业的产能。但是，事实上中国在这些领域的产能早已过剩。
在公共投资和私人投资的集体热潮下，中国的基础设施已经远远超过了该国应有的发展水平，大量机场闲置，而高速公路上汽车寥寥。房地产开发方面的增幅也颇为惊人，商业和住宅物业供大于求的局面呼之欲出。虽然经济增长和城市化进程终将消化这些新建的基础设施和物业，但供大于求的局面已然初露端倪。更为遗憾的是，在这一过程中，资源的配置是扭曲的，尤其是土地资源，其出让价格往往不是由市场决定的公允价格，土地出让权仍牢牢掌握在政府手中。
另外，中国经济体内大量资金流入到了非生产性领域。主要包括对商品、股票及房地产等投机或高杠杆买入。这些投机及高杠杆买入行为可能形成非常危险的泡沫，并最终在资产价格修正时出现暴跌现象。幸运的是，中国政府已经意识到了这一点。近期不断攀升的能源、食品及房地产价格促使当局开始收缩货币供应量和新增贷款数量，以期成功实现软着陆。
2010年，中国的处境将十分尴尬。一方面，去年推出的大规模经济刺激计划成功地使经济增速回复到9％左右；另一方面，该国经济仍未能从出口依赖型成功转型为私人部门的消费驱动型，而这一转型关乎该国经济的长远发展。如今，消费仍然只占到中国国内生产总值的36％，而这一比重在美国却高达70％。诚然，中国消费提升的空间还非常巨大，但到目前为止，中国还没有在这方面做出能够让人眼前一亮的大动作来。
在未来数年，中国还将受到下列问题的困扰：首先，中国区域发展不平衡。东部沿海的城市地区凭借出口优势，发展速度大大快于中西部农村地区。其次，中国各个地区经济的发展与环境之间的矛盾也是值得考虑的因素。最后，其他诸多无形因素，也会严重阻碍中国进一步发展。
印度：喜忧参半
“金砖四国”的其他成员面临的挑战虽与中国不同，但同样巨大。民主对于印度来说可谓喜忧参半：软弱的联合政府导致印度的经济结构改革举步维艰。这些改革包括降低中央及地方的预算赤字水平，削减效率低下的政府开支，以及改革财税体制等，意义重大而又迫在眉睫。
其他方面的自由化改革同样需要不断推进。政府对经济的干预必须得到抑制，官僚作风和臃肿的官僚机构必须得到削减。另外，劳动力市场仍然过于僵化，需要进一步放开，同样需要放宽管制的还包括贸易以及外商直接投资。企业家应该受到更多的鼓励，对人力资本和技术的投资也应进一步加大。诚然，这一切最近都已有所改善，但是，潜在的风险在于，未来改进的步伐仍将不尽如人意，而印度这只乌龟也将在与中国这只兔子赛跑的过程中，被越甩越远。
巴西：步伐稳健
巴西的情况则又另当别论。该国经济充满活力，自然资源丰富，金融体系稳健，同时又有着先进的制造业，这些足以确保其在未来较长时间内实现高速增长。然而，即使在全球经济最辉煌的2004至2007年间，金砖四国其他三个国家平均增长率超过8％甚至高达10％的时候，巴西的增长率也仅仅4％。
卢拉政府采取了稳健的宏观经济政策，财政预算赤字较低，而中央银行非常独立且以维持低通货膨胀为目标很值得给予赞誉，但是做的还远远不够。为了实现超过6％的增速，下一任总统不得不处理缺乏资金支持的退休金缺口问题；减少政府支出，改革扭曲的财税政策；通过增加教育与培训的投资提高劳动力的技能；通过私人部门与公共部门合伙的形式改善和扩建基础设施；同时，继续保持其有利于社会进步的政策以便缩减收入差距及财富差距。
俄罗斯：大幅萎缩
最近的经济危机证明，“金砖四国”的最后一个成员更像是个冒名顶替者。在最近几年，俄罗斯经济体的脆弱性，尤其是其高度杠杆化的银行和公司在疯狂的油价和天然气价格所带来的横财下被掩盖了起来。在2008年激增8％之后，俄罗斯的经济在随后一年以同样惊人的速度出现了萎缩。
实际上，俄罗斯经济只有一个相对健康的部门，石油和天然气。因此，整个经济也就随着这些大宗商品价格的波动而波动。诚然，俄罗斯经济需要更加多元化，然而，那需要对国有企业私有化、使整个经济进一步自由化，进一步革除那些阻碍设立新公司的官僚作风，并且严重打击那些阻碍私营经济发展的腐败行为。甚至连能源行业都需要革新。更为不幸的是，由于担心会被没收或被国有化，外国投资者不愿到俄罗斯投资。
如果再考虑到下列因素，俄罗斯就更没资格成为“金砖四国”的一员了。该国基础设施陈旧老化，政治体制腐化无能，人口锐减，健康问题严重，最明显的就是酗酒成风，这已经导致该国的平均寿命下降到了一个令人恐怖的地步。尽管俄罗斯该国仍然拥有全球最大的，当然也是非常陈旧的核武器仓库，并且是拥有否决权的联合国安全理事会的常任理事国，然而，不得不说的是，与其说俄罗斯是一块“金砖”，更不如说它是一个“病号”。
谁有资格成为“金砖四国”的一员
事实上，其他一些国家可能更有资格成为“金砖四国”的一员，尽管那意味着“BRIC”的缩写中需要添加一些别的字母。单纯从经济潜力和基本面的角度看，把韩国加入到“BRIC”或“BRICK”俱乐部中或许更有说服力。韩国是非常先进的高科技经济强国：具有创新精神、充满活力且具有大量的技术工人。该国面临的主要问题仍是它那北方的孪生兄弟给它带来的影响。
土耳其同样应该是个值得重视的经济巨人。该国银行体系强健，国内市场繁荣，人口庞大且在继续增长，另外，该国还具有一支优秀的企业家队伍，而在劳动密集型的制造业领域，比较优势也非常突出。土耳其与“两个欧洲”均关系紧密，既是北大西洋公约组织成员国又是欧盟成员国。同时，土耳其与中东以及与其具有种族血亲的中亚之间的关系也在逐渐增强。
把印度尼西亚划入“金砖之国”俱乐部或许最令人信服。该国是世界最大的穆斯林国家，中产阶级迅速扩大，民主政治体制相对平稳，而且在全球经济陷入衰退的情况下，相比其他亚洲经济体，其经济仍然实现了明星级的表现。从美国的角度讲，印度尼西亚相较俄罗斯是个更好的合作选择，毕竟，俄罗斯仍在与委内瑞拉争相领唱着名为“美国的衰落”的乐章。
印度尼西亚不仅在其经济上体现出很强的弹性，其国家本身也是如此。尽管人口由不同种族构成，领土由分散的岛屿组成，但该国却迅速从一个军事独裁的国家转型，在历经诸多挫折和磨难后成功实现了复苏。这些挫折包括1997年亚洲金融危机、2004年海啸以及不断涌现的激进的伊斯兰分子和国内骚乱。
尽管与上述那些有资格进入“金砖四国”俱乐部的国家相比，印度尼西亚的人均国内生产总值仍显偏低，然而，在经济事务中最为重要的国家潜力这一要素上，印度尼西亚却是颗璀璨的明珠。与亚洲其他处于同一发展水平的国家相比，印度尼西亚对出口的依赖非常小，而其木材、棕榈油、煤炭以及其他资产市场中却又已经吸引了大量外国投资者。与此同时，雅加达的政府首脑们对反腐败的立场极其坚定，并开始付诸行动解决那些结构性问题。甚至在人口问题上，印度尼西亚也具有明显的优势。高达2。3亿的总人口已经是全球第四大人口国，这一数量相当于德国与俄罗斯的总和。
对“BRICs”或“BIICs”＇2＇或“BRICKs”＇3＇——的大肆宣传反映了一个重要的长期趋势：一个更大范围的新兴市场经济体群体正在经济、金融及贸易等领域强势崛起。就在几年前，经济学家拉里·萨默斯就曾指出，中国与印度在世界经济中趋于一体化。22亿“中印人”（Chindians）加入到全球的劳动力队伍之中，并参与到全球市场之中，将是近1000年的人类历史中自文艺复兴与工业革命之后最重大的历史事件。
世界的明天将如何发展尚有待观察。毕竟，中国、印度以及其他领先的新兴经济体都面临着这样那样的问题，都需要进行大量的改革才能迈向下一个发展阶段。但最大的可能是，在未来数年中，这些国家中的大多数都将在全球经济中扮演越来越重要的角色。
会产生新的泡沫吗
2009年3月以来，全球的风险资产价格强势反弹。美国股市大幅反弹，能源与大宗商品价格重回升势，新兴市场的股票、债券及货币等也都一飞冲天。投资者纷纷重拾对风险的偏好，大举抛出美国政府债券以及美元，导致债券收益率不断上升，而美元则不断贬值。
尽管资产价格的复苏部分得益于经济及金融基本面的改善，但价格的回升速度也未免显得过于迅速。为什么这么说呢？最明显的原因就在发达经济体的中央银行政策。超低利率以及定量宽松的货币政策所形成的“流动性围墙”成功超越了后危机时代的“忧虑围墙”，从而大大助长了风险资产的反弹态势。
而另外一些因素正在对全球资产泡沫的形成火上浇油：美元的套息交易。在套息交易中，投资者借入一种货币，然后投资到任何一个可以获得更高回报的地方。得益于美国的接近于零的利率，投资者可以借入美元，然后投资到全球任何角落的风险资产上。随着这些资产价格的上涨，投资者获得了巨大的收益，然后去偿还之前借入的美元，又由于美元已经贬值，偿还债务的成本就更低。在实践中，那意味着投资者借入资金的利率不是零，而是负利率：可能是…10％，也可能是…20％，这依赖于美元的贬值幅度。在这种环境下，2009年3月之后赚到50％至70％的利润易如反掌。
美联储不经意间成为了这场疯狂游戏的支持者。通过买入不同级别的资产，如美国政府债券、按揭支持证券以及政府控股企业比如房利美与房地美公司的公司债等，美联储大大降低了市场的波动性。这只能让套息交易显得更有吸引力，将投资者的风险意识降到最低，并把越来越多的投资者引入到泡沫之中。美联储的这些举措，加上其将利率维持在接近零的水平，让这个世界成为套息交易及所有资产泡沫的天堂。
越发疲软的美元将亚洲及拉丁美洲的中央银行逼入到更加困难的境地。如果它们放弃干预外汇市场，它们的货币就会对美元升值，使得借入美元更加具有吸引力。而如果它们通过干预市场阻止本币升值，就必须买入大量外汇，比如美元。而由此释放出来的储备将迅速吹起该国的资产泡沫。总之，无论哪种选择，其结果都只有一个：一个日渐膨胀的全球性资产大泡沫。
套息交易终将崩溃。一旦美联储停止资产收购计划，市场波动性就得以恢复。如果美元在某一位置稳定下来，毕竟，美元不可能无限贬值下去。倘如此，借入美元的成本不再为负，最低也只能稍微高于零。这对于任何压赌美元会继续贬值的人来说都不是好消息，投机者将不得不突然减少借入美元并“对冲空头头寸”。
如果美元突然快速升值的话，上述过程将尤其剧烈。很多原因都可能导致美元快速升值：投资者风险厌恶情绪上升、军事对峙或其他地缘政治的紧张局面都将突然迫使投资者逃避到更加安全的避�
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