可能出于财务报表的好看，1999年8月收购的黑猫集团、1999年12月收购的上海美浩电器公司，都没有合并进当年报表。看来这两家公司的资产状况也好不到哪里去。
2000年，1月份沈阳合金拟以1。122亿元收购嘉利电子科技（苏州）有限公司 51％的股本，但是由于未获得当地政府的最终批准和有关法律程序的认可而终止。除此以外，沈阳合金在2000年内，没有再进行主营业务框架中的收购活动。所以这一年主营收入增加的3。27亿元，（增幅为63。14％，）基本均为1999年并购和设立的4家公司合并财务报表产生的增量（星特浩1999年销售收入为3。52亿元，2000年为3。84亿元，只增加了3200万元）。可怜的是，净利润竟从上年的1。18亿元下降到了4803万元，减少了7740万元。怎么减少的呢？星特浩1999年净利润为1。15亿元，2000年为7008万元。1年之内减少了近5000万元。净利润率从1999年的23。78％，降至2000年的8。78％（沈阳合金同期净利润率为5。69％）。原因固然有国内竞争加剧、欧元升值的因素，但是受所并购企业的拖累也是在意料之中。同期的存货也说明了这个问题，增加了4758万元，增幅为25。4％。
2001年，星特浩发生了可疑的变化。其净利润仅为3818万元，不仅比2000年减少了近50％，而且3818万元中，从苏州太湖合并过来的净利润就有2142万元（苏州太湖2001年净利润为2856万元）。也就是说星特浩合并报表之前的净利润只有1676万元！这一年星特浩的老板、沈阳合金的董事总经理潘亚平辞去沈阳合金的职务，不知所踪。同期，星特浩没有进行任何主营业务方面的并购。这两个情况导致沈阳合金首次也是唯一一次主营收入的下降，从8。44亿元降为7。5亿元。下降幅度为11。07％。净利润比主营收入的下降速度更快，从2000年的4803万元降至2207万元。净利润率跌入2。94％的低谷。
2002年，德隆再也不能坐视沈阳合金的规模萎缩和效益下降，展开拳脚，开始第二轮的战略调整。5月，沈阳合金受让星特浩持有的、效益已经好转的苏州太湖92。5％的股权；9 月，转让了持有的沈阳合金材料有限公司的92。48％股权；重组了南京二机床有限责任公司，以货币资金8512万元出资，占南京二机床有限责任公司76％的股权，正式进入机床制造业。11 月，组建了上海合金国际贸易有限公司。合金出资400万元，苏州太湖出资100万元。同年，由苏州太湖出面与美国毛瑞（Murray）公司共同出资设立苏州美瑞机械制造有限公司，注册资本800 万美元，其中苏州太湖占75％股权，合资公司于2002 年6 月末建成投产。
“鸡肋”星特浩（2）
李德林
作者：李德林
轮番的并购使主营收入恢复了上升势头，达到了9。49亿元，同比增加了1。98亿元，增幅为26。44％。不过这对日益衰落的盈利能力改变不大。全年获得净利润3904万元，同比增加了1700万元，净利润率为4。12％。存货和应收帐款分别增长26。96％和30％。
星特浩已经变成一块“鸡肋”，2574万元的净利润中还合并了苏州太湖前4个月约858万元的净利润，与上年的1676万元相差无几。沈阳合金直接从苏州太湖获得的净利润则达到了
2000多万元。南京二机床有限公司是德隆找到的又一块相当一般的资产，2002年的净利润为225万元，沈阳合金从中合并了171万元。
此外，黑猫集团净利润—278万元；苏州美瑞机械制造有限公司净利润—331万元；山西中浩园林机械有限公司净利润—88万元；宝鸡星宝机电有限责任公司净利润—184万元；上海合金国际贸易有限公司仍处于开办期，无利润。
2003年1月星特浩以自有资金450万元出资，设立上海拓步电器有限公司；注册资本500万元，占其注册资本的90％。2月，星特浩向陕西安林环保设备开发有限公司转让其所持有的陕西宝鸡星宝机电有限责任公司55％的股权。6月，星特浩向上海万浦精细设备经销有限公司转让其所持有的苏州黑猫集团有限公司70％的股权。9月，星特浩将持有的山西中浩园林机械有限公司55％的股权，全部转让给陕西安林环保设备开发有限公司。6月，沈阳合金从苏州太湖受让其持有的苏州美瑞机械制造有限公司75％的股权。年底，为配合美国毛瑞集团的生产转移，沈阳合金与香港BRILLIANTLOYALLIMITED共同出资组建中外合资企业“合金美瑞（苏州）机电制造有限公司”。
这是2002年12月18日，彭胜宇接替孙刚（孙前任为潘亚平）出任合金总经理后的一番作为。经过出售不良资产，在主营收入仅增加2。81亿元的情况下，净利润大幅度回升，达到7113万元，比上年增加了3209万元。净利润率回升到6。29％。存货下降了21。39％，应收帐款略升了4。7％。
2003年，星特浩净利润为2391万元，止住了下降趋势；苏州太湖有限公司净利润3909万元，利润持续增长；苏州美瑞机械制造有限公司新增产品与美国毛瑞公司对接，实现净利润5740万元；南京二机床有限责任公司实现净利润1596万元。
似乎沈阳合金终于找到了一个能带来希望的总经理，不幸的是，彭胜宇的任期（2002年12月18日——2004年5月17日）还没有结束，“德隆系”股票就崩盘了，彻底粉碎了沈阳合金的美梦。
配股资金半数用于并购
李德林
作者：李德林
再看三次配股资金使用情况：
新疆屯河2000年的配股筹集资金2。39亿元，其中1。67亿元用于并购和投资活动。5435万元用于收购新疆屯河集团有限责任公司硫磺沟水泥厂，7800万元用于增资控股新疆昌通番茄制品有限公司，3398万元用于兴建新疆乌苏番茄制品厂。只有7183万元用于科林番茄制品分公司技术改造。
合金1998年配股资金7489万元。其中投资太空梭“动感电影设备”3200万元，计划用于搬迁技术改造的4900万元，实际只投入2748万元，另1000多万元用处不详。
湘火炬2000年配股资金5。6亿元。
其中用于技改和扩产项目的资金共2。14亿元。火炬进出口公司营运扩大出口项目，计划投入1。6亿元 ，车灯车镜技改项目，计划投入1850万元，实际投入953万元，后因时常没有如期拓展，投资规模缩小，再后来改为并购陕西重汽资金；轿车火花塞国产化配套项目，计划投入1450万元；活塞销技改项目，计划投入1335万元。
用于或改用于并购其他企业的资金共3。4亿元。汽车制动片扩产项目，计划投入4010万元，实际投入1003万元，后因原市场环境发生变化，剩余资金改为〃小汽油发动机〃项目及〃3。5HP 汽油发动机压铸件技术改造〃项目，再后来并购陕西重汽资金；制动盘、制动毂扩产项目，计划投入4000万元，后改为并购陕西重汽资金；钢帘线设备制造项目，计划投入2910万元，实际投入389万元，也因市场没有如期扩展，剩余资金改为并购陕西重汽资金；MAT、MIDWEST等公司股权收购余款项目，计划投入1。4亿元；天津鸿本机械制造有限公司增资项目，计划投入2369。9万元，实际投入1114万元；大连鸿源机械制造有限公司增资项目，计划投入5949。1万元。
6年间，8个多亿配股资金，只有4。8亿元用于企业产品结构调整和技术改造。6年时间，4。8亿元，对于3个上市公司的扩大再生产来说，真可谓杯水车薪。
银行成为并购“血库”
李德林
作者：李德林
在德隆的五个融资渠道中，银行信贷是仅次于委托理财的一种形式。这些钱又用到了哪里呢？
为了使读者更加清晰地观察德隆信贷资金的用途，我将使用两种数据的对比，来回答这个问题。
一种数据是德隆入主后，“老三股”每年的短期借款总数、长期借款总数；
一种数据是德隆入主后，“老三股”每年投入到并购、新建企业、参股金融机构、委托投资、国债投资和其他非企业改造用途的资金总数，以及用于企业改造的资金总数。
1998年，“老三股”短期借款总额为5。23亿元，长期借款为6947万元。
用于企业改造的资金有3200万元；
用于并购、新建企业、投资、参股金融机构、国债投资的资金有2。66亿元。
1999年，短期借款总额为8。81亿元，长期借款为3亿多元。
用于企业改造的资金有2682万元；
用于并购、新建企业、参股金融机构、委托投资的资金有5。15亿元。
2000年，短期借款总额为14。48亿元，长期借款为5亿多元。
用于企业改造的资金有2。1亿元；
用于并购、新建企业、参股金融机构、在新世纪租赁存款的资金有9。49亿元。
2001年，短期借款总额为34。1亿元，长期借款为1亿元。
用于企业改造的资金及相关资金有2。09亿元；
用于并购、新建企业、参股金融机构、国债投资、追加投资、委托管理、装修办公楼、购买商品房的资金有13。47亿元。
2002年，短期借款总额为56。04亿元，长期借款为5。72亿元。
用于企业改造的资金有2。07亿元；
用于并购、新建企业、参股金融机构的资金有9。34亿元。
2003年，短期借款总额为51。99亿元，长期借款为7。92亿元。
用于企业改造的资金有3。81亿元；
用于并购、新建企业、追加投资、国债投资、购买办公大楼的资金有19。86亿元。
1998年至2003年6年间，“老三股”短期借款、长期借款均呈上升趋势，特别是短期借款上升速度非常之快，到2002年、2003年达到顶峰。是典型的“短贷长投”。
但是如此规模和速度的短期借款，投入到企业改造中的资金6年相加的总数，还不到11亿元。相反，“老三股”历年用于并购、参股金融机构、新建企业、国债投资等的资金，却高达60亿元，平均每年为10亿元。
可以看出，和其他资金渠道一样，德隆系统的信贷资金，也是主要为下一步的并购和控制金融机构服务的。在这样一条主线下，德隆即使有心，也无力对被并购的企业进行真正的改造，使其达到德隆“创造价值”的初衷。
总经理不领报酬
李德林
作者：李德林
一身多职是“德隆系”高管人员的一大特征，而且这些职务均非等闲位置，真不知道他们怎么忙得过来，也不知道他们究竟以哪一个职务为主要职务。
以常理推测，在哪里领取报酬，哪里就应当是主要工作，也就会首先对哪里负责。
可是，我们看：
新疆屯河：
1998年16名高管中，只有董事兼副总经理张国玺领取了4。5万元报酬。
1999年19名高管中何贵品、范方其、唐万新、刘国山、虞和惕、唐万里、徐道富、李鹏、王晓琳、王树华、裴洪斌、陈明君、郭新卢、张万军14人均未领取报酬。年报酬总额在10万元—15万元1人，应该是总经理张国玺，年报酬总额在5万元—10万元2人，年报酬总额在3。5万元—5万元2人。
2000年18名高管报酬总额为43万元，年度报酬总额在10万元—15万元1人，7万元—8万元2人，5—6万元2人。其中，何贵品、范方其、唐万里、唐万新、刘国山、徐道富、刘华强、张京生、王树华、裴洪斌、瞿学忠、郭新卢、王锐未领取报酬。
2001年，只有总经理张国玺、副总经理兼总工程师魏学忠、副总经理江建林、副总会计师赵斌领取了报酬。
2002年，20名高管中有10人未领取报酬：副董事长王毅民、副董事长唐万里、董事刘国山、董事郭立群、董事王德乐、董事高蕴健、监事长赵会星、副监事长裴洪斌、监事瞿学忠、监事郭新卢、监事王锐。年度报酬总额73。7万元，金额最高的前三名董事的报酬总额45万元，金额最高的前3名高级管理人员的报酬总额31万元 ，独立董事3万元/人年。
2003年，23名高管中，董事王毅民、刘国山、郭立群、王德乐、刘建新、孙力生、监事赵会星、裴洪斌、李生有未领取报酬。
沈阳合金：
1998年15名高管中，常务副总经理常文斗领取了1。47万元的报酬，副总经理金永才领取了1。36万元报酬，总会计师王淑娟领取了1。2万元报酬，监事张巍领取了1。2万元报酬。
1999年14名高管中，董事长孔清华领取2。4万元；常文斗2。4万元；孙刚1。8万元；包威1。44万元；监事张巍1。44万元；总会计师王淑娟1。44万元。
2000年14名高管中，在公司领取报酬的 7人，年度报酬总额约为25。8万元。
2001年19名高管的报酬总额为83。8万元，金额最高的前3名董事的报酬总额为23。2万元，金额最高的前3名高级管理人员的报酬总额为14。4万元。年度报酬在1万元—3 万元的现任董事、监事和高级管理人员4人，3万元—5 万元的11人，5万元—10 万元的4人。董事王琳琳、Ed Shultz、监事王爱生未领取报酬。
2002年19名高管报酬总额为94。65万元，金额最高的前3名董事的报酬总额为42。9万元，金额最高的前3名高级管理人员的报酬总额为23。4万元。年度报酬在2万元—5万元的现任董事、监事和高级管理人员11人，5万元—10 万元的3人，10万元—20 万元的2人。总经理彭胜宇、董事王爱生、监事王宏未领取报酬。
2003年情况基本同2002年。
湘火炬：
1998年，董事长黄平领取4万元报酬，副董事长、党委书记黄良才领取3万元，董事、总经理聂新勇3万元，董事、常务副总经理刘海南2。4万元、董事、总会计师陈力2万元，监事会召集人谭旭2万元，监事郑荣新、戴兴平、王孚清均2万元。董事唐万新、李强、刘 勇未领取报酬。
1999年21名高管报酬总额为44。4万元。4万元/年有1人；3万元/年有2人；2。4万元/年有1人；2万元/年有16人。不在公司领取报酬的是董事唐万新。
2000年15名高管报酬总额为32。4万元。4万元/年有1人；3万元/年有2人；2。4万元/年有1人；2万元/年有 10人 。未领取报酬的是董事总经理王炜。
2001年13名高管，报酬总额为49万多元，最高为6万元/人年。王炜未领取报酬。
2002年14名高管报酬总额为101万元，金额最高的前3名董事的报酬总额为42。8 万元；金额最高的前3名高级管理人员的报酬总额为43。7 万元；独立董事的年度报酬总额为7 万元。年度报酬为10 万元以上的有3 人；10万元—6 万元的有8 人；3 万元以上的有2 人。王炜未领取报酬。
2003年17名高管全部领取报酬。报酬总额为284 万元。金额最高的前3名董事为72 万元；金额最高的前3名高级管理人员的报酬总额为112 万元。独立董事的年度报酬总额为12 万元。年度报酬为35 万元以上的有3 人；25万元—20 万元的有3 人；15 万元以下的有11 人。
在“老三股”总计40人左右的高管层中，有4个关键人物几乎从未领取过报酬。作为新疆屯河的董事长，何贵品的薪水一直从德隆国际领取。总经理刘国山在任期间，也不从屯河领薪水。沈阳合金总经理潘亚平和湘火炬总经理王炜分别从星特浩和MAT领薪水。这几位身份相当于首席执行官的关键人物，居然在上市公司只是“友情出演”。
11年董事长何贵品（1）
李德林