的损失也不小。有的家庭选择买外币，虽然这种方式从长远来看，不失为比较安全灵活的办
法，但外币有汇率变化的风险。去年下半年以来，美元的黑市汇率从10以上降到了目前的
8．7，而国内的物价则差不多涨了20％。由于这一出一进，那时买美元的人已经吃了大
亏。这说明买外币也不够安全可靠。买股票则风险更大，多数家庭更不愿意择此下策，除非
他们精于此道。
那么什么是最好的选择呢？应该说，能兼顾到安全灵活，又有一定回报的储蓄方式并不
存在。我们总免不了要牺牲某些条件来换取别的优点，这正是为什么银行利率虽然很低，居
民存款仍在大幅度增加的原因。但最近由于市场进一步开放，个人直接投资的机会增加了。
所谓个人直接投资是自己开店做个小买卖，或者几个朋友合伙开个小作坊，也可以把钱惜给
亲友让他们去办实业。借款的利率肯定比银行利率高。举例说，目前大城中里的出租车大多
数是司机租的，而不是自己买的，他们付的租车费用很高。他们不是不想买车，减轻一些负
担，问题在于个人的资金不足。如果你有多余的钱，不妨借给他们，虽然这也存在风险，但
汽车已经买好在那里，把汽车作抵押，风险就减小了。
个人直接投资是应该大大鼓励的一种储蓄方式。今年由于亏损国营企业贷款受到严格控
制，有的连职工工资都要打折扣。个人直接投资可以创造许多就业机会，从而帮助这些亏损
企业精简人员。个人办的企业效率最高，没有大锅饭可吃，对提高社会整体的经济效益有很
大帮助。当然，个人存银行的钱最终也是拿去投资的，但这里存在一个巨大的区别。银行将
个人存款拿去投资时；这些钱已经变成了机器厂一房；可是存款人仍随时有权从银行提款。在
一般情况下虽然有人提款，但有更多的人在存款，所以银行不会发生周转不灵的困难。但万
一由于通货膨胀或其他原因大家纷纷去银行提款抢购，就会出现重大的社会危机。此时银行
只有两条出路，一是大幅度提高利率，制止抢购风潮；二是加班印钞票，这将进一步促使通
货膨胀。个人直接投资就没有这一问题。因为通货膨胀时整个物价水平上升，投资回报的货
币量也相应增加，所以投资人没有将投资还原成货币的动机。再说那时你的钱已经变成了实
物资本，想将它还原成钱也不是立刻做得到的。何况即使你真的把实物资本出卖变了钱，必
定有另一个人把自己贝袋里的钱转移到你的口袋里，他的购买力转移成为你的购买力，社会
上总的购买力并没有增加，所以个人直接投资对稳定宏观金融有巨大的作用。正因为如此，
各级政府应该帮助居民实现直接投资，在办理营业执照、银行开户、生产用地的审批等方面
要大开绿灯，使我国人民能从节俭的优良传统中得到利益，从而鼓励大家更多地储蓄。
1994年7月10日
通货膨胀根子出在微观上论我国的滞胀
通货膨胀是宏观现象，是货币现象，这都没有问题。造成通胀的原因是钞票发多了，这
也是对的，但我国的通胀和发达市场经济国家的通胀相比较，从起因到过程极不相同。如果
病因没有确诊，直接套用西方治理通胀的药方反而会把病治坏，现在我们就存在这种危险。
因为我国通胀的根于在微观上，不去从微观上解决问题，一味收缩银根，必定有害于整个经
济的正常增长，其结果很可能是通货膨胀条件下的经济停滞。
许多人强调少发票子可以治通胀。可票于是交换的媒介，票于不够用就要影响正常的生
产和消费。大家还记得1989年的硬着陆，企业到银行提款提不出来，因为银行没有现款可
供。有的银行故意从支票上刁难，说印章盖歪了，位置偏了点，借故拒绝付款（这种刁难至
今似乎已成了习惯）。部局则出现了绿条子，居民的汇款因为现款不够而兑现不了。这种现
钞供应不足的现象极大地扰乱了上常的经济生活。现在钞票供应不足的现象虽比那时缓和，
但问题仍旧存在。我们可以在市面上看到大量破旧不堪的钞票，按理是早就应当用新票替换
下来，可是钞票供应不足，新票印了出来，又立刻被用户提走，破票只好仍旧在市面上流
通。钞票虽然已经多印了仍旧供不应求，奢谈少发钞票有何用处！
我国通胀的根本原因是许多人有权超出自己的收入限制花钱，或者自己没有收入却有权
花别人的钱。这些漏洞最后成了国家的债务，因为花钱的权是国家同意授予的，公款消费就
是元约束花钱的一例。在世界各国中，发票的作用在我国是独一无二的，它就是沟通无限制
消费与印钞票机的渠道。只要有发票，有权花钱的人可以“吃喝嫖赌统统都报销”。虽然国
家对公款消费的范围有不少规定和限制，但逃避这种限制的方法多得很，所以才有大量超标
准购置豪华小汽车的案例。事实上只有领导本人的良心可以约束自己。由于公款消费的漏
洞，现在一年超标准的公款消费数量远远超过国家财政赤字的数目。什么人有权花国家的
钱？主要是机关企业的各级领导干部，级别越高花钱的权限也越大。所以市场经济开始了若
干年，由市场配置资源的领域仍旧有限，由权力配置资源的规则仍在和市场一争高低，由于
这种现象的存在，当官掌权就成为一部分人追求的目标。虽然官员们的工资很低，但他们的
花销却很阔绰，而且还有权批准下属人员的公款消费。这种消费从经济上看是最缺乏效率的
消费。它并不是因为个人或家庭的需要才去消费的，而且是因为它属于允许报销的范围之
内。如果花自己的钱，决不会如此阔绰。大吃大喝，公款出国，购豪华轿车都是因为花国家
的钱财消费的。这类消费是稳定物价的大敌，无论通货如何收缩，物价水平受无限消费的哄
托，就降不下来。
第二类不受限制的消费是补贴亏损的国营企业。非国营企业的亏损由它们的老板承担责
任，与国家开支无关。但对国营企业，国家就是老板，亏损就只有国库拿出钱来抵债。现在
全国有1/3的国有企业亏损，l993年帐面亏损600亿元。在市场体制逐渐上轨道的过程
中，价格扭曲逐渐被纠正，企业的业绩通过竞争机制可以清楚地表现出来，许多潜亏的企业
将转为明亏。亏损还可能进一步扩大。最后一类不受限制的消费是旧体制沿袭下来的有关住
房、医疗、就业等方面的漏洞。市场机制基本上还没有进入这些领域。住房、医疗方面存在
巨大浪费；铁饭碗及工资与报酬脱节的现象比比皆是。政府背着上述三方面的沉重负担，许
多该做的事没有财力去做。不能优俸养廉就是一例，结果导致更大的浪费和损失。
我们不妨设想一下，如果上面这些漏洞都堵住了，国库每年可以减少三五千亿的消耗，
那时还会有通货膨胀吗？反过来说，如果这些微观上的漏洞堵不住，硬将货币发行压下来，
正常的经济活动没有足够的流通手段，大家只好用破票子还是小事，经济停滞将难于避免。
1995年3月21日
治理通胀人人有责
治理通货膨胀是当前最主要的宏观调控任务。各级政府都将通胀治理安排为自己的重点
工作。可是治理的方法简单化为“不准涨价”。在大多数情况下这种浅薄的通胀治理方法不
但不起好作用，反而帮了倒忙。其最终结果是增加了社会浪费，减少了全社会的物质生产，
减少了总供应，使总供应与总需求之间的差距进一步拉大，物价水平进一步上升。
我曾写文章分析我国通货膨胀的根于是微观效率差，通货膨胀虽然是货币现象，却并不
能用控制发钞票的办法来治理。因为钞票是市场经济必要的。钞票不够用，交换就要受阻。
货币主义创始人弗里德曼在1980年访问我国时引用了当时人民银行李葆华行长的一段话，
意思说货币发行量不能太多，太多了引起通货膨胀；也不能太少，太少了影响商品流通。弗
里德曼赞成这一说法，井说这是一切中央银行货币发行的普遍规则。
用物价补贴的办法来降低通胀，可说是最没有效果而且危害极大的办法。现在邮资、铁
路运输、一部分燃料和电力等，定价都低于成本。为了抑制物价上涨，调价方案一律暂不出
台。可是这些行业的运营是靠了发钞票来补贴的。这不正是造成通货膨胀的原因吗？用实质
上导致通胀的政策来消除表面上的通胀，有点自欺欺人的味道。问题还不止于此，由于价格
扭曲，导致消费者作出错误选择，浪费了社会资源。例如我国节能工作难于见效的原因之一
是能源价格太低，节能从表面上看得不偿失。实际上节能是节约资源，保护环境，改善企业
内部效率的重要途径，现在因为能源价格扭曲而不能实现。
归根结底，我国通货膨胀的根本原因是有一些人有权利花别人的钱，有一些人没有创造
财富却得到了收入。在我国的体制下这些漏洞最后都由国家兜底，最后都要用印钞票来弥
补。例如有人利用公费医疗的机会购买高级补品，或为亲友报销药费。又如公路上出了交通
事故，损失几十万，司机一辈于的工资也不够赔。如果肇事车是公家的，这笔损失就成了政
府负担。如果保了险，损失由保险公司负担，但我国的保险公司也是政府投资办的，最后仍
变成财政负担。再譬如说，国家批准了一项基本建设，项目主持单位就有权花国家的钱，至
于将来能不能赚钱是将来的事。我国相当多的投资回报率大大低于贷款利率，甚至亏本。许
多亏损国营企业因为没有生产任务或任务不足，职工在家闲着，每个月拿生活费，当然也是
政府负担。至于上面提到的公款消费，从报销私事的出租车费到吃喝旅游，则更是政府的财
政负担。在西方国家从保险公司到大小企业以及项目投资，绝大多数是私营的。亏损由老板
承担损失，与国库无关。医疗保险和失业保险大部分由职工自己（企业也出一部分）花钱购
买。在这种情况下通货膨胀可以说基本上是货币现象，而与微观的效率无关。在西方国家背
景下发展出来的一套治理通货膨胀的经验和理论，基本上不能解决我国的通胀问题，生搬硬
套的结果就是一方面通货供应不足，使商品流通受阻，生产潜力不能发挥；另一方面则是物
价继续攀升。结果就是中国式的滞胀。
我们希望创造一个没有通货膨胀，企业又能在相对宽松的货币环境中施展才能的经济。
这样一个理想的境界显然不仅是主管货币发行当局所能创造的，而是我们每个人或多或少都
应该努力参与的。所以说“治理通胀，人人有责”。
1995年10月18日
第二编 宏观经济（三）
试析通胀和失业
前一阵我国两位著名经济学家吴敬琏和厉以宁就通胀和失业问题各自发表了的意见。吴
先生强调治理通胀，厉先生则认为失业是首要问题。吴、厉两位的意见显然具有重大的政策
意义。但经济学界认为这是一个争论，其前提是通胀有利于缓解失业。否则治理了通胀同时
也解决了失业，就不成其为争论。而且国外宏观经济中比较公认的理论也认为适度通胀可以
缓解失业，因而才有菲律普斯曲线的提出。但宏观规律随一国的社会、政治、文化背景而
异，何况近几年美欧一些国家都经历了滞胀的痛苦，一方面有高通胀，同时又存在高失业。
就我国的情况而言，是否存在类似于菲律普斯曲线的关系，不仅具有政策意义，也存在理论
意义。
在一个静态的市场中通胀能够减轻失业是可以理解的。因为通胀意味着货币供应增加。
其后果之一是经济活动的加速，产出的上升，显然有利于增加就业。但这也是有前提的，即
此时设备的开工率还没有达到百分之百，原材料的供应也还可能增加。然而在一个动态的市
场中这一关系就未必存在。因为企业界对增加货币供应会造成通货膨胀早已有了经验。当局
增加货币供应时企业界预见到成本的上升，未必会增加其产量。这就是合理预期派的贡献之
一。
就这一关系而言，我国经济一直在结构上存在问题，即交通。能源（特别是电力）等长
期以来是国民经济的瓶颈。每当经济活动活跃时，这些瓶颈部门总是受到强大的压力，设备
都在超负荷运转。所以增加货币供应时对于必须直接间接依靠瓶颈生产的行业，增加就业的
机会很少。但也不能说完全不起作用。因为总有一些行业对瓶颈业的依赖程度很微弱，而且
还有各种替代办法，避开瓶颈的制约。至于我国企业界是否根据预期通胀调整自己的生产，
我缺乏专门研究，无法作出判断。从印象中感觉，虽然企业对通胀是十分敏感的，但企业的
生产主要由销售导向。只要有销路，原料有保障，设备有潜力，总会增加生产，不大去计算
如何调整产量以扩大利润。因此似乎可以假定企业对通胀的预期并不影响其生产计划，只要
生产销售有机会，企业倾向于增加生产。因而增加货币供应有可能导致短期的市场繁荣。
然而从理论看，货币供应增加也可能对经济增长不利。经济活动的本质是交换，货币只
是交换的手段。一方面如果手段不够，会使交换受阻；但另一方面货币已经足够多了，再增
加货币供应，并没有增加交换，而只能增加交换的竞争，也就是物价上涨。所以通胀未必促
进有益的经济活动，反而促进了价格竞争。所以理论分析并不能回答通胀、增长、就业之间
的关系。
让我们拿过去10年内我国经济的统计来检验一下，可以发现通胀并不一定促进经济增
长和就业。虽然个别年份有三者一致的记录，但更多的是相反的变化。例如1988、1989两
年通胀从1987年的7％跳到18％上下，而GNP的增长从11％跌到了5％以下，就业的增长
也从3％降到2％。再如通胀从1991年起逐步攀升从2％跃到了20％以上，GNP的增长则从
1992年起的14％逐年下跌到今年的9．5％，同时就业增长也从2．8％降到2％左右。只有
1985～1987年出现过三者同时缓慢下降又缓慢上升同步变化的局面。所以拿我国的经济结
构而言，我们决无理由认为通胀必能促进就业。
回顾过去10年的记录，平均的通胀为10．4％，GNP增长为10．1％，而就业的增长仅
为2．5％。在此期内劳动年龄的人口平均每年约增1500万人，而就业的增长每年仅1300
万人。我国虽然有高速经济增长的良好形势，但失业的绝对人口数却在上升。这一形势不能
不引起我们严重的关注。虽然劳动年龄人口增加这样快是历史造成的，现在每年人口增加幅
度已降到1200万人，但这一历史包袱还会继续若干年。在高增长形势下就业尚且如此严
峻，万一增长降下来，将出现什么局限，想起来令人不寒而栗。
靠什么来增加就业？或者反过来问，是什么妨碍了就业的增加？劳动要有工具和对象，
或者要有资本和资源。这二者我国都不富裕。所以增加就业很难从扩大资本和扩大资源的使
用（例如开荒）来实现，而只能从改变这三者的搭配来解决。换句话说，要努力发展劳动密
集型产业，应该追求资本和资源高效率的使用，而不必要求劳动的高效率。从价格导向上
看，一